锌现货升水持续减少，于是以更有更加多游资涌进锌期货市场买涨套利，其中大部分资金来自钢材期货投资资金他们在拉高钢材期货价格后，开始找寻下一个不受环保去生产能力政策冲击的金属期货品种利润，而锌供需紧张状况毫无疑问让他们看见极大的投资利润空间。截至8月28日收盘时，沪锌期货主力合约1710收盘价报25830元/吨，尽管比起一周前的年内高点26750元/吨有所回升，但7月以来其逾19%的涨幅，仍然伴随着锌期货价格仍正处于牛市行情。锌期货价格上涨的时间，比市场预期整整提早了一个多月。

北京安泰科信息研发有限公司铅锌小组专家夏丛向记者回应。一般来说7-8月是锌消费淡季，直到9-10月消费旺季到来，资本才不会涌进锌期货市场。

多位锌贸易商透漏，锌期货之所以提早发力上涨，一方面是环保去生产能力政策激化锌的供应缺口；另一方面当前国内锌库存进逼历史红线12万吨，令其不少游资争相减缓布局买涨利润。锌现货交易市场甚至经常出现不少奇特现象。一位锌贸易商透漏。

当前数家贸易商一面掌控着国内70%-80%的锌库存，一面采行惜售作法拉高现货升水幅度套利。当前锌现货升水幅度超过400多元/吨。6月份一度多达2000元/吨。

他直言，以往锌仍然维持现货贴水状况（即现货价格高于期货，原因是锌期货要缴纳仓储管理费用），有时候有100-200元/吨升水早已很不俗了。记者多方了解到，锌现货升水持续减少，于是以更有更加多游资涌进锌期货市场买涨套利，其中大部分资金来自钢材期货投资资金他们在拉高钢材期货价格后，开始找寻下一个不受环保去生产能力政策冲击的金属期货品种利润，而锌供需紧张状况毫无疑问让他们看见极大的投资利润空间。

不过，涉及部门早已注意到这个问题。上周，上海期货交易所拒绝会员单位从8月23日起，将锌1710与锌1711合约的日内平今仓交易手续费提升至15元/手，并对非期货公司会员、客户在锌期货1710、1711合约的日内开仓交易仅次于数量原作为2000手（套期保值交易不不受此容许）。在多位期货公司分析师显然，此举令其锌期货从年内高点26750元/吨有所下降，有效地遏止了市场抹黑氛围。美国海银资本首席策略官陈凯丰告诉他记者，此举能多大程度影响金属期货价格走势，还有待仔细观察。

由于全球经济持续衰退与此前大宗商品企业缩减生产能力的变换效应，大宗商品于是以走进过去10年熊市，开始逐步触底声浪。环保去生产能力压力突显看涨锌期货价格沦为参会众多期货分析师研究员的广泛共识，主要原因是环保去生产能力政策令其锌供需关系渐趋紧绷。

明确而言，此前市场广泛预期今年新的矿山将获释30万吨/年锌生产能力，如今随着环保去生产能力政策落地，实际生产能力获释量有可能只有15万吨/年。特别是在是近期找到的新疆火烧云矿山，尽管储量大且品位较高，但由于矿山不存在归属权问题造成如期没能铁矿，增大了锌供应缺口。这抗拒大量游资从7月起，争相涌进锌期货市场买涨利润。

其中，除了少量贸易商利用锌现货升水效应、想在锌期货市场买涨套利外，多数游资主要来 自钢材期货抹黑资金。毕竟，钢厂高炉产生的废料所含大约20%锌元素，可以通过作为原料冶金锌锭，随着涉及部门采取措施关闭高炉容许钢材生产能力，这些资金 也意识到此举某种程度对锌供应包含冲击，转而先行布局买涨锌期货套利。

目前，他们在锌期货市场的投资手法，也与钢材期货买涨套利策略非常类似于散户用大量资金拉高锌期货价格，确认价格上涨趋势，被迫空头止损离场利润。一位期货公司分析师向记者透漏。

这背后，是不少游资调研找到，不少锌冶炼厂于是以陷于巧妇难为无米之炊的困境。一家锌冶炼厂负责人告诉他记者，以往锌冶金不存在二八分为效应，即当锌价多达20000元/吨时，锌矿分给锌锭价格的80%，冶炼厂获得另外的 20%，若按当前锌价平均值26000元/吨计算出来，冶炼厂能分给5000-6000元费用，收费并不较低，但不少冶炼厂仍不存在加工严重不足状况，主要原因就是上游 锌精矿供应严重不足。

这被迫下游企业不能通过消耗锌库存符合市场需求，此举又倒逼国内锌库存持续上升，迫近历史红线12万吨。其间，下游企业曾想通过减少炼锌进口量填补供应严重不足。

但今年前5个月进口锌锭持续正处于亏损状态，直到6月份国内库存较慢回升才令其锌锭进口经常出现 逾2000元/吨的盈利，此时调补库存已为时过晚。数据表明，2017年上半年中国总计进口炼锌16.9万吨，同比上升39.5%。这或许助长了游资买涨锌期货套利的底气。

上述期货公司分析师分析说道。按国内每月消耗锌产量55万吨测算，12万吨库存仅够数天消费，一旦锌供应断货，他们就有可能在锌期货市场采行逼空利润策略。不过，涉及部门也注意到这些市场变化，一方面新的进矿山减少锌产量，另一方面增大监管力度遏止市场抹黑氛围。多位期货公司分析师认为，8月21日正值锌期货刷新年内新纪录26750元/吨之际，上海期货交易所很快下调锌期货1710、1711合约的日内 平今仓交易手续费，以及实施适当交易限仓措施，无形间对投机多头包含较小的威慑力。

这也是过去一周沪锌期货价格回升的主要原因，却是游资担忧上海期货交易 所还不会大幅度徵低保证金比例，令其此前买涨利润策略无功而返。夏丛预计，由于新的矿山投产必须一段时间，今明两年锌锭供应仍然不会呈现出持续紧绷局面，直到两年后才不会有所减轻。因此锌期货价格能否稳定运营，必须监管部门实施适当政策调节供需关系，以及增大对期货抹黑的监管力度。

伦锌创意低的神助攻值得注意的是，国内锌价持续上涨背后，国际锌价迭创新高也是最重要的影响因素。上周，伦敦锌期货一度上涨至3180.50美元/吨，创2007年10月以来的新纪录值，对国内锌价持续下跌包含强有力的承托。对冲基金Axiom金属板块分析师Gordon Johnson分析说道，这背后，是国际锌市场供需关系也呈现出紧绷格局。LME近期数据表明，锌库存降到12.665万吨左右，今年以来跌幅多达60%。

这抗拒不少投机型对冲基金争相押注锌价下跌。却是他们找到，获益于特朗普万亿美元基建投资计划与美国经济快速增长，LME逾90%库存集中于在北美新奥尔良地区（这也是当前国外锌溢价最低的地区），此外只有英国不存在大约3000吨登记仓单，其他地区结算地都改以吊销仓单。这意味著一旦美国锌库存被消耗，全球将遭遇更大范围的锌供应紧缺。

在Gordon Johnson显然，对冲基金勇于投机买涨锌价，或许也是受到中国环保去生产能力政策的阻塞效应驱动。原因是全球锌供应持续紧绷，令其出口到中国的锌产量受到制约，由此引起沪锌、伦锌之间的交错性循环下跌。

记者多方了解到，当前主要销往中国的海外锌产量，主要来自西班牙（大约30万吨）与印度，今年以来澳洲锌出口基本销往美国，这种锌贸易新格局足以填补中国锌供应缺口。Gordon Johnson警告，尽管海外投机型对冲基金也将中国锌供应紧缺作为抹黑题材，但隐性库存可能会扮演着围捕投机多头的幕后推动者。

此前，不少投行与大型对冲恩 金耗资并购仓储基地，悄悄存储锌库存待涨而沽，一旦锌价涨幅多达他们收益预期，这些隐性库存就不会一涌而出，完全挽回锌价涨势。但在投资银行Jefferies金属板块分析师Christopher LaFemina显然，隐性库存对锌价的影响力，早已大不如前随着过去数年大型矿山减产，隐性库存也在适当削减。

ILZSG数据也表明，截至6月底，全球提炼锌总库存为116.3万吨，高于3月底的135.5万吨。这意味著，国内外锌价的同步下跌效应将不会更进一步减少，更有更加多投资机构积极开展横跨市场买涨套利，从沪锌、伦锌价格交错性循环下跌中利润。他回应。

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